作为最早就比特币等虚拟货币发出警告的监管者之一，欧盟监管者指出分布式账簿技术（也常被成为区块链，blockchain）用于证券市场的多项风险以及24个问题。

区块链基于密码学技术，通过特定算法，依靠一定的共识机制（比如比特币的工作量证明），点对点交易可以快速得到确认，信息存储在各节点（node），无需信任单个中心。重要的两个特点是，不需要中央确认系统，以及密码学技术的大量使用，比如通过公钥、私钥、哈希函数（hash function）确认交易。（详见财新报道《区块链落地还有多远》）。

在6月2日发布的讨论文件中，尽管欧洲证券和市场管理局（ESMA）指出了分布式记账技术在清算结算、资产所有权记录、监管、降低特定证券交易对手风险、抵押物管理、系统安全性、降低企业成本等方面潜在的优势，但更长的篇幅被用于讨论其中的挑战和风险。

1 核心风险何解

在ESMA看来，除了技术特定的风险，分布式账簿系统的广泛应用，或将放大现有金融基建领域存在的风险。

网络风险位于欧盟监管所列风险之首。相对现有中心化的系统，分布式账簿技术中节点共享信息的特点，常被视为可降低网络袭击风险。但ESMA担忧，如果有人侵入系统，则获取的就不仅仅是该节点的信息，而是整个网络的信息，危害随着放大。再者，若一个分布式账簿系统的技术本身被攻击，鉴于不同系统所用协议趋同，风险或将外延。

此外，此前比特币被担忧用于洗钱和恐怖融资的风险，继续在区块链问题上困扰欧盟监管者。

市场波动性方面，ESMA表示，分布式账簿系统更加自动化，可能会加剧羊群行为，在市场紧张时，或扩大波动性；通过加强市场参与者之间的联系，这一技术或将增加风险的扩散。同时，这一技术可能还将导致风险扎堆在监管较少的领域。

运营风险方面，ESMA谈及智能合约，称尽管原则上可以通过自动化减少差错，但如果没有足够的控制，比如编码错误，终将放大单次差错的影响。

所谓智能合约是指区块链上用计算机语言而非法律语言记录的合约，通过计算系统自动执行，无需第三方，当约定条件被触及，交易就会发生。如果约定资产在链上（比如数字货币），则会自动转入交易对方名下；如果在链下（比如公寓），账目上的变动也会记录在链。智能合约被期待降低整个交易过程的成本，可应用在包括贷款、财产传承、资本市场等领域。

此外，ESMA认为，分布式账簿技术还带来公平竞争的问题，比如一个联盟链的参与者可以阻扰新的机构加入或者施加一些条件让新来者加入无门；如果没有足够的管控措施，联盟链中的一些参与者可能会不当地利用系统内记录的信息，包括竞争对手的交易信息，操纵市场。

2 系列技术问题待明

诸多挑战和风险中，欧盟监管者首先指向技术方面。ESMA表示，目前并不知道任何证券市场大规模运用分布式账簿技术，业内针对特定活动的探索或难以应用于更大规模，一旦应用，原来声称的低延时优势或将改变。

面对分布式账簿技术无法同时应用于所有市场的现实，ESMA认为，中短期采用该技术的系统需要同现有的系统对接，此外不同账簿可能被用于不同资产种类，它们之间也需要对接，存在技术挑战，而并非所有市场参与者都会在新旧技术之间搭起界面。

结算方面，ESMA认为，鉴于分布式账簿上交易的资产和资金端同时处理，除非在系统上跑的是法定货币，否则就得同法定货币账簿连接起来，存在系列技术和法律问题。

由于分布式账簿系统下的交易不可篡改，如何设计纠正机制从政府角度看也是一个关心的问题，尤其该技术或将加快清算和结算的速度，凸显快速纠偏的需要。目前，一些企业正在设计纠正机制，但ESMA表示对其中细节并不了解。

此外，目前设计中，分布式账簿技术按照时间顺序记录交易总值，ESMA认为这适合现金现货交易，用于衍生品交易或存在问题。由于该系统下，拥有资产是交易的前提，保证金交易和做空或无法开展。

3 管理和隐私担忧仍在

观察现有的区块链探索，根据开放程度不同，可分为公有链（如比特币）和非公有链（比如企业内部或者企业联盟之间的系统）。ESMA认为，证券市场或将使用后者，即只有获得许可的机构方可加入系统，开展交易。设计加入规则时，监管或将考虑最低资本、商业行为规则、风险管理流程等，还面临放更多机构进入系统还是精挑细选的抉择。

监管规则设计还需考虑不同链之间的互动，同时要对链内企业同第三方，比如消费者，开展活动所承担的责任作出明确规定。

隐私方面，分布式账簿系统内，机构的交易记录以及资产、现金情况均公开可查。在ESMA看来，出于“了解你的客户”需要，机构间似乎也将分享客户信息，如此一来，如何保证某些信息的匿名需要？私钥似乎可以提供一定程度的隐私，但需谨慎的设计和管理。

作为金融危机后诞生的欧洲证券市场监管者，ESMA直言，分布式账簿系统由于使用密码学技术，可能增加证券市场的复杂性，监管起来比目前的中央市场基建更复杂，尤其考虑不同属地的不同隐私、偿付能力等要求。

目前分布式记账技术探索尚在早期，在业界看来，监管的态度是区块链发展的一大挑战。

来源：金融混业观察

编辑：浙大AIF·陈卓